Én endring i Paretoporteføljen for august

Markedsutvikling i juli

De ledende amerikanske aksjeindeksene hadde en volatil utvikling i juli. En sterk start på måneden ble avløst av et kraftig fall i halvleder- og minneaksjer rundt midten av måneden, noe som trakk både Nasdaq og Russell 2000 ned gjennom flere uker med kursfall. Mot slutten av måneden stabiliserte markedet seg igjen, blant annet som følge av avtagende teknisk salgspress og at det AI-fokuserte hedgefondet Situational Awareness avviklet porteføljen sin til Citadel.

S&P 500 falt 0,1 prosent, Dow Jones steg 0,3 prosent, mens Nasdaq utviklet seg svakest med en nedgang på 3,2 prosent. Kunstig intelligens forble det dominerende investeringstemaet, men mot slutten av måneden ble investorene mer skeptiske til avkastningen på de store AI-investeringene. Microsoft og Amazon leverte sterk vekst innen skytjenester, mens Meta og Apple falt på bekymringer knyttet til AI-investeringer og svakere guiding.

Geopolitikk preget også markedene. Den skjøre våpenhvilen mellom USA og Iran fra juni brøt sammen tidlig i juli etter iransk press mot skipsfarten gjennom Hormuzstredet. Konflikten eskalerte videre gjennom måneden med angrep i Irak og mot tankskip i Egypt, samtidig som diplomatiske forsøk ga få resultater.

Makrobildet var fortsatt robust. Nye arbeidsledighetstrygdsøknader falt til sitt laveste nivå siden 1969, og kjerneinflasjonen målt ved både KPI og PPI for juni kom inn lavere enn ventet. Den amerikanske sentralbanken holdt styringsrenten uendret på 3,50–3,75 prosent etter en delt avstemning (9–3), men markedet økte samtidig forventningene om en renteheving i september til om lag 65 prosent.

De lange amerikanske statsrentene steg kraftig, og renten på 30-årige statsobligasjoner nådde sitt høyeste nivå siden 2007. Samtidig ga dollaren fra seg månedens oppgang mot slutten av juli etter intervensjoner fra Bank of Japan for å styrke yenen.

Oljeprisen steg markant ettersom risikopremien økte gjennom måneden. Brent-oljen endte opp 23,6 prosent, mens STOXX Europe 600 steg 0,5 prosent.

Den beste aksjen i porteføljen vår var Bakkafrost, som steg 12,5 prosent, mens Nordic Semiconductor utviklet seg svakest med en nedgang på 12,9 prosent.

Porteføljeoppdateringer for august 2026

Etter én endring består Paretoporteføljen av følgende ti aksjer for august:

1. Aker BP (AKRBP)
2. Bakkafrost (BAKKA)
3. TECH (CMBTO)
4. Constellation Oil Services (COSH)
5. DNB (DNB)
6. Envipco (ENVIP)
7. Kongsberg Gruppen (KOG)
8. Nordic Semiconductor (NOD)
9. Scatec (SCATC)
10. Sentia (SNTIA)
    

Aker BP (AKRBP)

Pareto Securities beholder Aker BP i porteføljen for august. Aksjen steg 13 prosent forrige måned, drevet av høyere oljepriser etter at konflikten mellom USA og Iran blusset opp igjen og skipsfarten gjennom Rødehavet på nytt ble truet.

– Selv om det snakkes om en ny fredsavtale, mener vi situasjonen i Midtøsten fortsatt er svært usikker. Flere sentrale spørsmål er fortsatt uløst, og det tilsier at oljeprisen vil forbli volatil. Med Brent rundt USD 83 per fat er vi derfor fortsatt kjøpere av Aker BP, sier aksjeanalytiker Tom Erik Kristiansen i Pareto Securities.

Han peker også på at markedet i økende grad vil verdsette veksten Aker BP har foran seg. Dette var utløseren for den sterke kursutviklingen i fjor, og er trolig også en viktig forklaring på den beskjedne reaksjonen etter den svake Q2-rapporten, som var preget av noe høyere kostnader i sluttfasen av selskapets prosjekter.

Med en Brent-pris på USD 90 per fat i 2026 og USD 80 på lang sikt, samt gasspriser på USD 14, 10 og 9 per mcf i henholdsvis 2026, 2027 og på lang sikt, mener Pareto Securities at verdsettelsen er attraktiv. Aksjen prises til en gjennomsnittlig fri kontantstrømavkastning på 13 prosent i perioden 2026–2030e.

Kombinert med en svært solid balanse gir dette rom for utbytteøkninger som kan løfte dagens direkteavkastning på 8 prosent til godt over 10 prosent i løpet av de neste ett til to årene. Selskapet har også kapasitet til større oppkjøp – historisk et område der Aker BP har skapt betydelig verdi.

Bakkafrost (BAKKA)

Bakkafrost beholdes i månedsporteføljen for august som Pareto Securities’ foretrukne valg innen oppdrettssektoren. Aksjen steg 12,5 prosent i juli, men vurderes fortsatt som det mest attraktive relative sektorcaset inn i august.

– Bakkafrost kombinerer sterk operasjonell utvikling med en attraktiv verdsettelse. Selskapet leverte sterk biologisk utvikling på Færøyene i andre kvartal, samtidig som utviklingen i FOF-segmentet ser svært lovende ut. Etter vårt syn er dette fortsatt det beste relative caset i sektoren, sier aksjeanalytiker Henrik Longva Knutsen i Pareto Securities.

Q2-oppdateringen viste sterk biologi på Færøyene, samtidig som stigende priser på fiskemel og fiskeolje bør gi medvind for FOF-segmentet. Bakkafrost har fôrlagre som dekker det estimerte forbruket i 2026, kjøpt inn til lavere priser, mens FOF-segmentet selger inn i et marked med historisk høye priser. På denne bakgrunnen fremstår konsensusforventningene til andre kvartal ikke spesielt krevende.

Bakkafrost handles fortsatt med den største verdsettelsesrabatten blant sammenlignbare selskaper, med om lag 30 prosent rabatt målt som EV/kg mot seks års gjennomsnittlig NTM-nivå. Selskapet har dessuten en relativ tollfordel inn mot det amerikanske markedet sammenlignet med norske konkurrenter.

CMB.TECH (CMBTO)

Pareto Securities beholder CMB.TECH i porteføljen. Selskapet gir en diversifisert og giret eksponering mot hovedsakelig nyere dual-fuel-skip innen tørrbulk og tank, og er fortsatt en av de foretrukne shippingaksjene til Pareto Securities.

– CMB.TECH kombinerer eksponering mot attraktive shippingsegmenter med en betydelig verdsettelsesrabatt. Samtidig ser vi at selskapet fortsetter å redusere gjelden, mens utviklingen i tørrbulkmarkedet har vært svært sterk så langt i år, sier aksjeanalytiker Eirik Haavaldsen i Pareto Securities.

Aksjen handles til rundt 0,8x NAV, blant de laveste i Pareto Securities' dekningsunivers. Markedet er fortsatt noe skeptisk på grunn av det høye gjenværende investeringsprogrammet, med om lag 32 nybygg og rundt USD 1,2 mrd. i gjenstående capex. Kun rundt USD 200 mill. er imidlertid ufinansiert. Dette begrenser utbyttekapasiteten på kort sikt, men i første kvartal viste selskapet noe av potensialet gjennom salget av seks VLCC-er til Sinokor, som ga en direkteavkastning på rundt 5 prosent for kvartalet.

CMB.TECH har utnyttet sterke skipsverdier til å selge eldre eiendeler, samtidig som gode fraktrater har bidratt til rask nedbygging av gjelden. Belåningsgraden (LTV) er redusert til 51 prosent, fra 63 prosent i november 2025, og Pareto Securities forventer at den faller under 50 prosent innen utgangen av 2026.

Tørrbulkmarkedet har hatt en svært sterk utvikling de første seks månedene av året, og utgjør nær 60 prosent av CMB.TECHs brutto eiendelsverdi (GAV).

Constellation Oil Services (COSH)

Pareto Securities beholder Constellation Oil Services (COSH) i porteføljen for august. Aksjen steg rundt 6 prosent i juli. Med en inntektsdekning på om lag 85 prosent frem til 2028 mener Pareto Securities at selskapet i begrenset grad vil bli påvirket av kortsiktig volatilitet i oljeprisen.

– Constellation kombinerer svært høy kontraktsdekning med en attraktiv verdsettelse. Det gjør aksjen interessant både relativt til sektoren og på absolutt basis, samtidig som den nylige refinansieringen har styrket kontantstrømmen til aksjonærene ytterligere, sier aksjeanalytiker Marcus Monsen i Pareto Securities.

Kombinasjonen av sterk kontraktsdekning og sektorledende verdsettelsesmultipler, inkludert en fri kontantstrømavkastning på over 20 prosent og en EV/EBITDA på rundt 3,6x neste år, gjør aksjen attraktiv både på relativ og absolutt basis. Pareto Securities beholder derfor COSH i porteføljen.

Den nylige refinansieringen vil styrke kontantstrømmen til aksjonærene ytterligere, og gjelden er nå sikret langsiktig på attraktive vilkår.

DNB (DNB)

DNB blir også med videre i månedsporteføljen for august. Aksjen steg 3,5 prosent i juli. Resultatene for andre kvartal var noe svakere enn ventet, og Pareto Securities reduserte EPS-estimatene sine for 2027–2028 med 1 prosent etter rapporten.

– Selv om andre kvartal var noe svakere enn ventet, mener vi at DNB fortsatt er attraktivt priset. Reprisingen etter rentehevingen i mai bør bidra til bedre marginer fremover, samtidig som forventningene til andre halvår 2026 og 2027 fremstår håndterbare, sier aksjeanalytiker Hermann Zahl i Pareto Securities.

Pareto Securities mener likevel at aksjen fortsatt er nokså attraktivt priset til 10,9x estimert P/E for 2027 og en kontantutbytteavkastning på 6 prosent.

Reprisingen etter rentehevingen i mai bør løfte marginene i tredje kvartal fra nivåene i andre kvartal. Ettersom forventningene til andre halvår 2026 og 2027 heller ikke fremstår krevende, ser Pareto Securities begrenset estimatrisiko.

Envipco (ENVIP)

Pareto Securities beholder Envipco i månedsporteføljen for august og ser rapporten for andre kvartal som en potensiell kurstrigger. Konsensusforventningene fremstår som rimelige, men Pareto Securities tror en sekvensiell omsetningsvekst på rundt 40 prosent og bedring i bruttomarginene kan utløse en positiv kursreaksjon ved å dempe bekymringene knyttet til prispress.

– Vi mener Envipco går inn i andre kvartal med sterke forutsetninger. Bedre marginer og fortsatt solid ordremomentum, spesielt i Storbritannia, kan bidra til å synliggjøre selskapets sterke posisjon og redusere markedets bekymringer, sier aksjeanalytiker Fabian Jørgensen i Pareto Securities.

Pareto Securities venter også at ordremomentumet i Storbritannia vil forbli sterkt, ettersom mindre enn en tredjedel av markedet så langt er tildelt. Basert på kontraktene som hittil er annonsert, anslår Pareto Securities at Envipco har sikret seg rundt 50 prosent av den samlede kontraktsverdien. Dette understreker selskapets sterke kommersielle fremdrift i det britiske markedet.

Kongsberg Gruppen (KOG)

Kongsberg Gruppen (KOG) forblir i månedsporteføljen for august av to grunner. For det første har aksjen utviklet seg rundt 10 prosentpoeng svakere enn de største europeiske forsvarsselskapene i juli, etter en rapport for andre kvartal som Pareto Securities vurderer som nøytral for investeringscaset.

– Vi mener markedet har hatt for stort fokus på de kortsiktige marginene etter andre kvartal. De kost-pluss-leveransene til Ukraina som påvirket marginene, er etter vårt syn ikke representative for den langsiktige resultatutviklingen. Samtidig ser vi betydelig potensial for multippeloppgang gitt dagens verdsettelse, sier aksjeanalytiker Fabian Jørgensen i Pareto Securities.

Markedet rettet oppmerksomheten mot marginene, som ble belastet av enkelte kost-pluss-leveranser til Ukraina. Etter Pareto Securities’ vurdering er dette ikke representativt for selskapets langsiktige resultatutvikling. Aksjen handles til kun 22x og 16x Pareto Securities’ P/E-estimater for henholdsvis 2027 og 2028, noe som gir betydelig rom for multippeloppgang.

Pareto Securities tror den neste kurstriggeren vil være en svært sterk ordreinngang i andre halvår 2026, som etter deres estimater kan komme rundt 50 til 100 prosent over dagens konsensusforventninger.

For det andre understreket det nylige NATO-toppmøtet i Ankara alliansens økte satsing på luftvern og langtrekkende presisjonsvåpen, områder der KOG er en klar industriell leder i Europa. Pareto Securities tror dette kan legge til rette for nye strategiske samarbeid mellom land og forsvarsselskaper, og dermed styrke KOGs langsiktige posisjon ytterligere.

Nordic Semiconductor (NOD)

Pareto Securities beholder Nordic Semiconductor (NOD) i månedsporteføljen for august etter en avkastning på -16 prosent i juli. Kursnedgangen var drevet av et bredt nedsalg i halvledersektoren, der SOX-indeksen falt 21 prosent.

– Vi mener kursfallet i juli i stor grad skyldes bred sektorsvakhet, snarere enn en svekkelse i NODs underliggende sluttmarkeder. Selskapets eksponering mot produkter med lavt minneinnhold gjør at vi fortsatt ser gode vekstmuligheter fremover, sier aksjeanalytiker Olav Rødevand i Pareto Securities.

De seneste rapportene fra andre halvlederselskaper og produsenter av originalutstyr har gitt et mer blandet bilde. Stigende komponentpriser og økende press i leverandørkjedene har begynt å dempe selskapenes kommentarer til utsiktene. Svakheten er imidlertid konsentrert i områder med høyt minneinnhold. Både STM og Qualcomm knytter svakere utsikter for andre halvår til at høyere minnepriser rammer rimeligere mobiltelefoner og PC-er, mens NODs faktiske sluttmarkeder fortsatt utvikler seg sterkt.

Logitech økte salget innen pekeenheter med 16 prosent og gaming med 12 prosent, til tross for fallende PC-volumer. Garmin oppjusterte sine prognoser etter en vekst på 25 prosent innen

Scatec (SCATC)

Pareto Securities mener kursfallet i Scatec på rundt 21 prosent siden rapporten for første kvartal 2026 er en overreaksjon, og ser dagens nivå som et attraktivt inngangspunkt. Suspensjonen av spotmarkedet på Filippinene ble opphevet i begynnelsen av mai, og prisene har siden vært høye.

– Vi mener markedet har overreagert på den siste kursutviklingen. Samtidig ser vi fortsatt en langsiktig trend med fallende kostnader innen fornybar energi, og dagens verdsettelse gir en attraktiv inngang for investorer, sier aksjeanalytiker Bård Rosef i Pareto Securities.

På kort sikt er den største risikoen for lønnsomheten i prosjektporteføljen fortsatt økte kapitalkostnader og høyere renter. På lengre sikt mener Pareto Securities imidlertid at den underliggende trenden med fallende kostnader vil fortsette.

Iran-krigen har samtidig økt fokuset på energisikkerhet og kostnadseffektive alternativer til tradisjonelle energikilder, noe som styrker investeringscaset for fornybar energi.

Pareto Securities estimerer verdien av Scatecs operative portefølje til om lag NOK 94 per aksje, mens vekstporteføljen utgjør ytterligere rundt NOK 27 per aksje.

Sentia (SNTIA)

Sentia (SNTIA) beholdes også i månedsporteføljen for august. Aksjen har i stor grad beveget seg sidelengs siden april, til tross for at marginen og kontantstrømmen kom inn sterkere enn ventet i første kvartal. Samtidig ser det ut til å bli en svært solid ordreinngang i andre og tredje kvartal. Aksjen handles dermed fortsatt med en uberettiget rabatt på 30 prosent mot sammenlignbare selskaper.

– Vi mener markedet undervurderer den sterke ordreinngangen og de strukturelle vekstmulighetene innen rehabilitering, vedlikehold og datasentre. Med en attraktiv verdsettelse ser vi fortsatt betydelig potensial for en reprising av aksjen, sier aksjeanalytiker Marcus Gavelli i Pareto Securities.

Den sterke ordreinngangen og de gode utsiktene for rehabiliterings- og vedlikeholdsaktivitet reduserer risikoen i Pareto Securities’ vekstforventninger for 2026. Samtidig gir positive mikseffekter fra en økende andel datasenterprosjekter potensial for høyere marginestimater. Med en estimert ordrebok på NOK 20 mrd. ved utgangen av 2026 ser Pareto Securities et oppsidepotensial på 6–7 prosent til estimert EBIT i 2027.

Pareto Securities venter at ordreinngangen og marginutviklingen i andre og tredje kvartal 2026 vil minne markedet om dette, og ser fortsatt et betydelig potensial for multippeloppgang fra dagens verdsettelse på 7x EV/EBIT.

Om modellporteføljen til Pareto Securities

Pareto Securities’ modellportefølje består normalt av mellom 6 til 10 norske aksjer. Porteføljen oppdateres med eventuelle endringer månedlig. Markedsrapporten for kunder sendes ut før åpning første handelsdag hver måned. Eventuelle endringer i den underliggende porteføljen kommenteres i rapportene. Porteføljen er ikke ment å være en modellportefølje for store institusjonelle investorer, da vår strategi vil være vanskelig å kopiere til prisene som er angitt med større midler. Resultatet bør derfor ikke sammenlignes med institusjonelle investorer.

Disclaimer:

Dette innlegget inneholder ikke profesjonell rådgivning, og skal ikke betraktes som investeringsrådgivning. Handel i verdipapirer medfører til enhver tid risiko, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Pareto Securities er verken rettslig eller økonomisk ansvarlig for direkte eller indirekte tap, eller andre kostnader som måtte påløpe ved bruk av informasjon i dette innlegget.

Se våre nettsider for mer informasjon og full disclaimer.