Én endring i Paretoporteføljen for mars 2026
I februar steg Pareto Securities’ månedsportefølje 5,2 prosent, noe svakere enn Hovedindeksen (OSEBX), som endte måneden opp 7,5 prosent.
Del med andre
No
For mars gjør analytikerne én endring i Paretoporteføljen: Sentia tas ut til fordel for Aker BP. Porteføljen består dermed av ti aksjer inn i mars:
- Inn: Aker BP
- Ut: Sentia
- Beholdes: Aker Solutions, Bakkafrost, CMB.TECH, DNO, Envipco, Kongsberg Gruppen, Komplett, Nordic Semiconductor og Storebrand
Aksjehandelskunder med analysetilgang kan lese våre analytikeres kommentarer på porteføljens ti aksjer i analyse- og handelsplattformen vår.
Markedet og porteføljen i februar
De store amerikanske aksjeindeksene var blandet i februar, med S&P 500 svakt ned og Nasdaq med sin svakeste måned siden mars 2025. Under overflaten var måneden preget av rotasjon snarere enn en tydelig risk-off-bevegelse. Vedvarende svakhet i mega-cap tech, særlig knyttet til bekymringer rundt AI-disrupsjon og inntjening, drev kapitalstrømmer mot sykliske aksjer og likt vektede eksponeringer.
Den likt vektede S&P 500 (RSP +3,5 %) overgikk markedet for fjerde måned på rad. Big tech var stort sett ned, med Amazon som en markant Mag 7-taper, mens programvare falt betydelig på vedvarende AI-bekymringer. Private equity, kredittkortselskaper, investeringsbanker, banker og flyselskaper underpresterte også. I kontrast ledet energi, forsyning, edelmetallgruveselskaper, konsumvarer, pharma/biotek og nettverksaksjer an.
Amerikanske statsobligasjoner styrket seg med en flatere rentekurve, ettersom 10-årsrenten falt 30 bp til under 4 %. Markedet priser fortsatt inn to rentekutt på 25 bp i år, med juni sett på som det sannsynlige startpunktet. Dollaren styrket seg moderat. Gull (+10,6 %) og sølv (+18,8 %) forlenget sterke oppganger, mens WTI-olje endte opp 2,8 % som følge av spenninger mellom USA og Iran.
Europeiske aksjer handlet høyere, med STOXX Europe 600 opp 3,7 % i februar. Vår beste aksje var AKSO, opp 16,9 %, mens vår svakeste aksje var KOMPL, ned 21,8 %.
Porteføljeoppdateringer for mars 2026
Etter justeringen med én ny aksje inn og én ut, består Paretoporteføljen av disse ti aksjene:
- Aker BP (AKRBP)
- Aker Solutions (AKSO)
- Bakkafrost (BAKKA)
- CMB.TECH (CMBTO)
- DNO (DNO)
- Envipco (ENVIP)
- Kongsberg Gruppen (KOG)
- Komplett (KOMPL)
- Nordic Semiconductor (NOD)
- Storebrand (STB)
Aker BP
Med forventningene til Sverdrup nedjustert etter Equinors guiding, fremhever vi igjen Aker BP som en av våre toppvalg og har inkludert selskapet i porteføljen for mars. Aker BPs lavkostproduksjon (USD 7/fat) sikrer solid kontantstrømsgenerering også ved lavere priser. I tillegg har selskapet kun ett tungt capex-år igjen av sitt 3–4-årige program for å levere vekst til ~525 kbd i 2028e.
"Med mesteparten av investeringsprogrammet bak seg, har markedet gjennom 2025 i økende grad vært villig til å prise inn det fremtidige potensialet, samtidig som det signaliserer økt tillit til en direkteavkastning på 9 % – som vil fortsette å vokse ved dagens priser. Vi mener disse faktorene vil resultere i fortsatt meravkastning mot sammenlignbare selskaper", sier aksjeanalytiker Tom Erik Kristiansen.
Ved Brent USD 65/70 per fat og gass USD 10/9 per mcf i 2026/LT, finner vi prisingen attraktiv med en gjennomsnittlig FCF-yield på 12 % i 2026–30e (-2 %/15 %/21 %/18 %/9 % i 2026/27/28/29/30e). I tillegg har Aker BP en fremragende historikk for verdiskaping, med en 10-års totalavkastning på 14,6 % – mer enn dobbelt så høy som Amerikanske og Europeiske oil majors.
Aksjeanalytiker Tom Erik Kristiansen
Aker Solutions
Aktiviteten ved Aker Solutions’ verft i Norge skal kraftig ned. Selv om det har en mye si på rapporterte regnskapstall, er det støy fra et finansielt ståsted mener vi. Verdien av dette forretningsområdet er minimal
OneSubsea står for over halvparten av EPS i 2027, og er i motsatt ende av skalaen. Sammen med aksjene i SLB står dette for brorparten av verdiene. Selskapet har også signert nye langsiktige avtaler for stort sett hele brownfield porteføljen. Sammen en verdsettelse av OneSubsea til en dyp rabatt til (dyre) peers forsvarer dette vårt kursmål alene.
«På toppen kommer en ledende ingeniørvirksomhet samt disse verftene, som «alle» snakker om men har begrenset verdi», sier analytiker Bård Rosef.
Bakkafrost
Vi beholder BAKKA i månedsporteføljen for mars. Høy tilbudsvekst fra Norge og Chile har dempet prisene så langt i Q1, og lagt press på storfisk-premiumen som BAKKA vanligvis nyter godt av. Det er nå godt reflektert i aksjen, som har falt 12% i år.
«Vi ser støtte i verdsettelsen, som nå handler på en 24m fwd P/E på 11.4x, hvilket er 21% under eget historisk snitt på 14.4x», forklarer sjømatanalytiker Henrik Longva Knutsen.
Samtidig tror vi den sterke biologien på Færøyene i tur vil gjøre at BAKKA løfter volumguidingen på Færøyene fra 92kt til potensielt 100kt.
CMB.TECH
«Vi beholder CMB.TECH i porteføljen, en diversifisert og høyt belånt eksponering mot (primært) nyere, dual-fuel, tørrbulk- og tankskip, og ser dette som en av våre topp shippingfavoritter for 2026», sier shippinganalytiker Eirik Haavaldsen.
Med en betydelig rabatt på ~0,8x NAV (blant de laveste i vårt dekningsunivers), er markedet fortsatt noe skeptisk til deres høye gjenværende capex (~35 nybygg, med ~1,5 mrd. i gjenværende capex hvorav kun ~$200m er ufinansiert).
Dette hindrer dem i å betale høye utbytter (~4,5 % løpende yield for Q4, men mer kommer etter salget av seks VLCC-er til Sinokor), likevel mener vi fokuset gradvis vil endre seg. Q4 viste noe av deres fulle potensial, og til tross for noe rotete tall mener vi positive signaler innen kapitalallokering (høyere utbytte samtidig som de nedbelåner og selger eldre fartøy) er det som betyr mest – og ~60 % LTV vil snart begynne å falle.
DNO
Med kraftig økt usikkerhet etter USAs/Israels angrep på Iran og sannsynlig økt volatilitet i dag, mener vi dette ikke er riktig dag å gå ut av en investering i DNO. «Vi beholder derfor aksjen i vår månedlige portefølje. Selv om det åpenbart er vanskelig å forutsi, mener vi også at sannsynligheten for at oljeassets i Kurdistan blir mål i krigen er relativt, lav da angrep på energiinfrastruktur i regionen vil være en klar eskalering av konflikten», sier analytiker Tom Erik Kristiansen.
Hittil i år har DNO gitt lavere avkastning enn sine Nordsjø-peers hittil i år (5-16 % mindre) og handles på P/E’26 7x ved Brent USD 70/fat og kun lokalt salg i Kurdistan. FCF-genereringen ved lokalt salg tilsvarer ~USD 120m (total FCF for selskapet på USD 500m ved Brent USD 65/fat og gass USD 10/mcf), med 2x oppsidepotensial dersom eksportsalg på PSC-vilkår etableres.
Ved Brent USD 65/70 per fat og gass USD 10/9 per mcf i 2026/LT estimerer vi en FCF-yield på >20 % i 2026–30e, forutsatt at kun lokalt salg gjenopptas på PSC-vilkår. Etter vårt syn understreker dette den lave prisingen av DNO.
Envipco
Vi beholder Envipco i porteføljen, ettersom vi mener markedet har overdrevet et skifte i konkurranselandskapet. Selskapet har oppnådd rundt 15 % markedsandel i Portugal, mens Tomras Q4-rapport indikerer at kun begrensede volumer så langt er tildelt i Polen.
Det er også verdt å merke seg at polske myndigheter har opplyst at 20 000 butikker under 200 kvm frivillig har sluttet seg til ordningen, noe som støtter bredere deltakelse. Vi forventer at aktiviteten i Polen vil tilta i første halvår 2026, noe som bør dempe dagens bekymringer. Avklaringer rundt britiske anbud kan ytterligere redusere forsinkelsesrelaterte risikopremier som for tiden er priset inn i 2027.
Kongsberg Gruppen
Vi beholder KOG i porteføljen og ser fortsatt oppside fra dagens verdsettelse, der RemainCo handles med mer enn 20 % rabatt mot RHM og SAAB, til tross for høyere mellomlangsiktig vekst og etter vårt syn høyere inntjeningskvalitet. «Vi forventer at utskillelsen av Kongsberg Maritime vil være en positiv katalysator, som posisjonerer RemainCo som den høyest kvalitetsmessige forsvarsaktøren i Europa og driver en intern sektorrotasjon inn i KOG», sier aksjeanalytiker Fabian Jørgensen.
Oppside til konsensusestimater for inntjening og ordreinngang, samt kapitalmarkedsdagen i juni 2026 (CMD), bør kunne utløse kursoppgang.
Komplett
Vi beholder Komplett i mars-porteføljen, ettersom kursfallet på ~20 % etter Q4-rapporten fremstår overdrevet. Aksjen handles nå på 6,2x 2027e EV/EBIT, noe vi mener er en ubegrunnet rabatt mot sammenlignbare selskaper. Selv om innhentingen har gått noe saktere enn forventet, fortsetter markedstrendene å forbedre seg. Sammen med kostnadskutt som retter seg mot ~10 % av kostnadsbasen, med effekter som strekker seg inn i 2026, støtter dette en gradvis forbedring i lønnsomheten.
EBIT adj.-marginene forventes å øke fra 0,3 % i 2025e til 1,7 %/2,1 % i 2026e/27e. En multippel på 8,9x 2027e EV/EBIT impliserer en verdi på NOK 17 per aksje. Dersom marginene skulle nå 2,5 % og verdsettes til peer-multipler på 10,0x 2027e EV/EBIT, vil dette implisere NOK 23 per aksje.
Nordic Semiconductor
Vi beholder NOD i vår marsportefølje. Etter vårt syn reflekterer ikke avkastningen på 10,6 % i februar de sterke Q4-tallene og verdsettelsesforankringen som fulgte av Texas Instruments’ oppkjøp av hovedkonkurrenten SiliconLabs. Det mest fremtredende punktet i Q4’25-rapporten var guiding for Q1’26-inntekter på USD 175–195 millioner (+13–26 % å/å), som var 15 % over våre estimater før kvartalet.
«NOD tilskriver den sterke guidingen underliggende etterspørselsforbedringer, samtidig som de påpeker at det ikke finnes tydelige tegn til bredt baserte fremskyndelser av ordre. Vi oppjusterte estimatene betydelig etter Q4», sier analytiker Jørgen Weidemann.
LTM BLE-sertifiseringsraten snudde også opp i Q4 (+5 %), og vi merker oss at andelen for 54-serien økte fra under 10 % i Q3 til 15 % i Q4, noe som støtter estimatene og videre vekstforbedringer. På rundt 3x EV/Sales for 2026e og om lag 21x EV/EBITDA – på linje med historisk verdsettelse i forkant av en ny oppsyklus – vurderer vi risiko/avkastningsforholdet som attraktivt.
NOD steg 10,6 % i februar etter en sterk Q4-rapport og oppkjøpet av hovedkonkurrenten SLAB.
Storebrand
Etter nok et sterkt kvartal der både forsikring og sparing overgikk forventningene, beholder vi STB i vår månedlige portefølje for mars. Vi estimerer EPS-vekst på +9 % CAGR frem mot 2028E og har løftet våre DPS’26–28E-estimater med 3–5 % etter Q4-rapporten. Vi forventer nå en årlig utbyttevekst på 13 %.
STB handles på 13,8–12,7x P/E’27–28E (justert for DPS’25) med 3,5–3,9 % direkteavkastning for 2026–27E, noe vi fortsatt anser som attraktivt gitt den pågående dreiningen mot mer høykvalitets inntjening, et bredt vekstbilde og sannsynlig oppside til utbetalinger eller vekst som følge av ytterligere kontantoppbygging på HoldCo-nivå.
Om modellporteføljen til Pareto Securities
Pareto Securities’ modellportefølje består av mellom 6 til 10 norske aksjer. Porteføljen oppdateres med eventuelle endringer månedlig. Markedsrapporten for kunder sendes ut før åpning første handelsdag hver måned. Eventuelle endringer i den underliggende porteføljen kommenteres i rapportene. Porteføljen er ikke ment å være en modellportefølje for store institusjonelle investorer, da vår strategi vil være vanskelig å kopiere til prisene som er angitt med større midler. Resultatet bør derfor ikke sammenlignes med institusjonelle investorer.
Disclaimer:
Dette innlegget inneholder ikke profesjonell rådgivning, og skal ikke betraktes som investeringsrådgivning. Handel i verdipapirer medfører til enhver tid risiko, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Pareto Securities er verken rettslig eller økonomisk ansvarlig for direkte eller indirekte tap, eller andre kostnader som måtte påløpe ved bruk av informasjon i dette innlegget.
Del med andre