Tre endringer i Paretoporteføljen for oktober

Markedsutvikling i september

De viktigste amerikanske aksjeindeksene utviklet seg blandet i september. Fortsatt sterk AI-momentum ble motvirket av kraftig stigende obligasjonsrenter, høyere inflasjonstall og høye energipriser. S&P 500 falt 0,4 %, mens Dow Jones falt 4,3 %. Nasdaq steg derimot 1,9 %.

AI forble det viktigste positive temaet, støttet av sterk etterspørsel etter infrastruktur, lanseringer av nye modeller og positive signaler om investeringsnivået hos de største skyleverandørene. Samtidig økte bekymringene knyttet til krafttilgang, regulatoriske godkjenninger og finansiering.

Makrodataene var blandede. Sysselsettingstallene for august var sterkere enn ventet, mens inflasjonen kom inn noe høyere enn forventet. Dette bidro til å bane vei for Feds renteheving på 25 basispunkter i september. Senere i måneden tydet svakere forbrukertillit og færre ledige stillinger på en viss avkjøling i økonomien.

Amerikanske statsobligasjoner falt markant, og de lange rentene nådde de høyeste nivåene på flere tiår, drevet av bekymringer rundt inflasjon, statsfinanser og økt obligasjonsutstedelse.

Geopolitisk var oppmerksomheten fortsatt rettet mot konflikten mellom USA og Iran og situasjonen i Hormuzstredet. Dette bidro til fortsatt høy volatilitet i oljeprisen, til tross for noe bedring i skipsfarten og nye forhandlinger. Brent steg 8,5 % i september.

STOXX Europe 600 falt 2,4 % i løpet av måneden. Vår beste aksje var Nordic Semiconductor (NOD), som steg 10,1 %, mens Aker BP (AKRBP) var svakest med en nedgang på 4,8 %.

Porteføljeoppdateringer for oktober 2026

Etter tre endringer består Paretoporteføljen av følgende elleve aksjer for oktober:

1. Aker BP (AKRBP)
2. Bakkafrost (BAKKA)
3. TECH (CMBTO)
4. DNB (DNB)
5. Endúr (ENDUR)
6. Envipco (ENVIP)
7. Kongsberg Maritime (KMAR)
8. Link Mobility (LINK)
9. Nordic Semiconductor (NOD)
10. Odfjell Drilling (ODL)
11. Scatec (SCATC)
    

Aker BP (AKERBP)

Vi beholder Aker BP i porteføljen for oktober. Dated Brent ligger på rundt 120 USD/fat, noe som gjenspeiler et stramt fysisk marked. Det peker også mot ytterligere oppside for 1-måneds forwardkontrakten, som de fleste bruker for å vurdere globale oljepriser. Kombinert med at vi fortsatt tror (og frykter) at krigen mellom USA og Iran trekker ut i tid før en varig fredsavtale er på plass, bør dette være gunstig for oljerike Aker BP.

Aker BP er opp 52 % hittil i år i USD, mot Equinor (+87 %) og Vår Energi (+78 %). Noe svakere utvikling for Aker BP er rimelig gitt de to selskapenes større gassandel, men etter analytiker Tom Erik Kristiansens vurdering er avviket klart for stort.

Fremover vil Aker BP levere 35-40 % produksjonsvekst fra 2026e til 2028e, når investeringsprogrammet på 25 mrd. USD (før skatt) snart er fullført. Selskapet går da inn i sin mest kontantstrømsgenererende periode fra midten av neste år. I de fleste pris-scenarioer anslår vi en høyere FCF-yield enn for Equinor og Vår Energi. Det er kun vedvarende Brent under 60 USD/fat kombinert med svært høye gasspriser som vil endre dette bildet.

Analytiker Kristiansen ser størst oppside i oljeprisen, gitt den allerede høye gassprisen som vil trigge redusert etterspørsel i europeisk industri og overgang til kull i Asia.

"Med en sterk balanse forventer vi at Aker BP leverer tilbake mer eller mindre all FCF til aksjonærene, noe som også vil gi en ledende utbytteavkastning", sier Tom Erik Kristiansen.

Bakkafrost (BAKKA)

Vi beholder Bakkafrost i oktoberporteføljen som vårt toppvalg innen sjømat. Det er mye å like: storfisk-premien er tilbake i Q3, snittvektene på Færøyene holder seg over 5kg også i Q3, og biomassen bør være høyere Y/Y ut av kvartalet. Q3-trading updaten er rett rundt hjørnet, og vi blir ikke overrasket om volumene på Færøyene slår guiding, ettersom 2026e-guidingen ser konservativ ut.

På Q3-presentasjonen venter vi 2027e-volumguiding over konsensus: 100kt på Færøyene er innen rekkevidde (konsensus 99kt), og vi har Skottland på 31kt mot 27,5kt. LTM slaktevolum i Skottland bunner ut i Q3, og med vesentlig høyere volum i 2027e og 2028e bør kostnadsbasen falle kraftig, noe som støtter at Skottland snur fra negativ til positiv implisitt verdi bakt inn i aksjen gjennom 2027e. Med fôrlager inn i Q2'27, større fleksibilitet i fôrresepten enn peers og en kolmulekvote for 2027e opp +25 % Y/Y er guidingen om flate kostnader mer troverdig enn hos norske peers.

«Bakkafrost selger dessuten tollfritt inn i USA mot 12,5 % for norske og chilenske peers, og står utenfor EUs prisfiksingssak som kan avsluttes før nyttår. På toppen av alt dette er oktober historisk den beste måneden å eie lakseaksjer, med positiv medianavkastning for de fem store oppdretterne i 11 av de siste 15 årene», sier aksjeanalytiker Henrik Longva Knutsen.

Med ~32 % rabatt på EV/kg mot eget seks års snitt og ~25 % rabatt til eget 10-års snitt på 24m fwd P/E har Bakkafrost attpåtil den største verdsettelsesbufferen blant peers, noe vi mener begrenser nedsiden herfra.

CMB.TECH (CMBTO)

CMB.TECH steg 6 % i september. Med en verdsettelse på rundt 0,8x NAV inn mot høysesongen for både tank- og tørrbulkmarkedet, beholder vi aksjen i oktoberporteføljen.

Andre kvartal bekreftet det viktigste punktet i investeringscaset: CMB.TECHs intensjoner rundt utbytte er tydelige samtidig som investeringsprogrammet nærmer seg slutten. Selskapet utbetalte 50 % av rapportert EPS, bedre enn vi ventet, tilsvarende en løpende direkteavkastning på rundt 14 %.

«Investeringscaset utvikler seg som forventet, men vi mener det fortsatt er betydelig oppside igjen. CMB.TECH handles til rundt 0,8x NAV og med en tydelig rabatt både mot sammenlignbare selskaper og underliggende verdier. Vi ser begrenset grunn til at denne rabatten skal vedvare, og venter at gapet reduseres inn mot 2027», sier shippinganalytiker Eirik Haavaldsen i Pareto Securities.

For ett år siden hadde selskapet rundt USD 7 mrd. i netto gjeld og gjenstående investeringer, mot en markedsverdi på rundt USD 3 mrd. Inn mot 2027 ventes netto gjeld å være redusert til om lag USD 5 mrd., samtidig som det meste av investeringsprogrammet er gjennomført.

Med mer enn 80 større tørrbulkskip i flåten er kontantstrømpotensialet betydelig. Forwardmarkedet for 2027 indikerer rundt USD 3,0 i fri kontantstrøm til egenkapitalen per aksje etter gjeldsnedbetaling, og mer enn 50 % oppside til konsensusestimatene for EPS.

DNB (DNB)

Vi beholder DNB i porteføljen for oktober etter en nedgang på 1,0 prosent i september. Det var svakere enn både nordiske banker, som i gjennomsnitt steg 4 prosent, og sparebankene, som steg rundt 3 prosent.

Vi tror Q2 markerte bunnen for netto rentemarginen. I andre halvår 2026 ventes DNB å få støtte fra reprisingseffektene etter de to siste renteøkningene. Etter den seneste renteøkningen mener vi samtidig at markedets forventninger til netto renteinntekter i H2 2026 og 2027 fortsatt er for forsiktige, noe som kan gi positive estimatrevideringer frem mot Q3-resultatene.

«Vi tror netto rentemargin nå har passert bunnen, samtidig som de siste renteøkningene gir støtte til netto renteinntekter fremover. DNB handles til 11,3x P/E for 2027e, med rabatt mot både de større sparebankene og nordiske konkurrenter. Det mener vi gir en attraktiv kombinasjon av verdsettelse og moderat risiko», sier aksjeanalytiker Herman Zahl.

Endúr (ENDUR)

Vi beholder Endúr i månedsporteføljen for oktober etter en nedgang på 0,5 prosent i september. Vi forventer fortsatt økt klarhet rundt det nær rekordhøye antallet anbud innen rehabilitering og infrastruktur de kommende månedene, samtidig som konsensusestimatet for EBITA i Q3 fremstår som godt innen rekkevidde.

Det nylig annonserte datasenterselskapet Avendur Nordic gir i tillegg støtte til et allerede sterkt vekstbilde. Etableringen kan tyde på god synlighet på enkelte større kontrakter på kort sikt, og økt fremdrift her vil kunne redusere usikkerheten rundt videre vekst.

«Vi ser fortsatt et sterkt vekstbilde for Endúr, med høy anbudsaktivitet og nye muligheter innen datasentre. Dersom Avendur Nordic får god kommersiell fremdrift, vil det styrke vekstcaset ytterligere. Samtidig handles aksjen på rundt 9x EBITA for 2027e og en fri kontantstrømavkastning på 12 prosent», sier analytiker Marcus Gavelli.

Envipco Holding (ENVIP)

Vi beholder Envipco i oktoberporteføljen etter nok en måned med sterk kommersiell utvikling, som vi mener i liten grad gjenspeiles i aksjekursen.

Envipco har vunnet fem av åtte identifiserte kontraktstildelinger i Storbritannia og ser ut til å være på vei mot en markedsandel på 40–50 prosent i den første utrullingen. Vi mener det fortsatt gjenstår tre større Tier 1-anbud, blant annet hos aktører hvor Envipco allerede har etablerte relasjoner gjennom den skotske panteordningen.

Fremgangen i Storbritannia kunne etter vårt syn ha gitt en sterkere kursutvikling i september dersom den ikke hadde blitt overskygget av reverseringen av den franske DRS-konsultasjonen.

Vi ser flere potensielle triggere i fjerde kvartal, blant annet ytterligere kontraktstildelinger i Storbritannia, konklusjonen på anbudet i Moldova som ventes i oktober, og mulige avgjørelser i Hellas. Sammen med fortsatt fremgang i Polen, Portugal, Romania og Nederland mener vi den kommersielle utviklingen ligger foran dagens forventninger.

«Envipco fortsetter å vinne kontrakter og bygge posisjoner i flere europeiske markeder. Med fem av åtte identifiserte tildelinger i Storbritannia og flere anbud foran oss mener vi den kommersielle utviklingen er sterkere enn det aksjekursen reflekterer», sier aksjeanalytiker Fabian Jørgensen.

Kongsberg Maritime (KMAR)

Vi tar Kongsberg Maritime inn i oktoberporteføljen, hvor rapporteringen for tredje kvartal kan bli en viktig trigger. Konsensusestimatet for EBITDA fremstår etter vårt syn som rimelig, men vi ser potensial for sterkere ordreinngang etter flere annonserte kontrakter innen offshore og marine i løpet av kvartalet.

Dette er fartøy med høy kontraktsverdi, som etter vårt syn kan bidra til en book-to-bill på over 1,2x og styrke ordreboken for 2027. Det kan samtidig redusere usikkerheten knyttet til estimatene fremover.

Tidspunktet for en tydelig oppgang i ettermarkedet er fortsatt usikkert, men aktiviteten ser ut til å stabilisere seg samtidig som kostnadsprogrammet utvikler seg i riktig retning.

«Flere store offshore- og marinekontrakter gjennom kvartalet gir potensial for en sterk ordreinngang i Q3. Det vil styrke ordreboken inn i 2027 og kan redusere markedets bekymring rundt estimatene», sier Fabian Jørgensen.

Link Mobility (LINK)

Vi tar inn Link Mobility i modellporteføljen for oktober i forkant av Q3-rapporten. Vi forventer en organisk vekst i bruttoresultatet på 5 prosent år over år, opp fra 2 prosent i Q2, og ser dette som den viktigste potensielle triggeren for aksjen.

Aksjen har falt rundt 12 prosent siden Q2-rapporten uten vesentlige nyheter. Samtidig har nye kontrakter de siste tolv månedene nådd NOK 184 millioner, opp 16 prosent år over år, med en økende andel CPaaS og net revenue retention tilbake over 100 prosent for første gang siden Q4 2024. Q2 viste allerede positiv organisk vekst og lavere kundefrafall, og vi forventer at Q3 vil vise at flere kontrakter i ordrereserven konverteres til aktive kundeløsninger.

De strukturelle vekstdriverne er fortsatt intakte, blant annet økt A2P-penetrasjon i Kontinental-Europa, en større andel CPaaS-produkter med rundt dobbelt så høy bruttomargin som SMS, samt videre oppkjøpsaktivitet.

«Vi mener markedet priser inn begrenset tro på at veksten skal ta seg opp igjen. Samtidig ser vi flere tegn til bedring, med sterk kontraktsinngang, lavere churn og NRR tilbake over 100 prosent. LINK handles også med en betydelig rabatt til Sinch, den nærmeste sammenlignbare aktøren. Med en estimert fri kontantstrømavkastning på rundt 11 prosent i 2027 og 13 prosent i 2028 mener vi verdsettelsen fremstår attraktiv dersom Q3 bekrefter at veksten akselererer», sier aksjeanalytiker Olav Rødevand.

Nordic Semiconductor (NOD)

Vi beholder Nordic Semiconductor i månedsporteføljen for oktober etter en oppgang på 10 % i september. Neste viktige trigger er Q3-resultatene 22. oktober. Selskapet har guidet en omsetning på USD 220–240 millioner, tilsvarende en vekst på 23–34 % år over år.

Konsensus ligger på USD 232 millioner, nær midtpunktet i intervallet. Dette til tross for at Nordic Semiconductor har levert mot øvre del av guidingen i syv kvartaler på rad, noe som etter vårt syn gir rom for oppside til dagens forventninger.

I Q2 omsatte selskapet for USD 219 millioner, opp 33 % år over år, med bredere vekst på tvers av segmentene og nær en dobling av inntektene innen long-range. Nyhetsstrømmen gjennom september gir heller ingen tydelige tegn til at veksten er i ferd med å avta.

«Veksten brer om seg på tvers av både short- og long-range. Samtidig ser vi økende kommersiell interesse for long-range-porteføljen, blant annet gjennom Garmin-kontrakten og nye bruksområder for satellittkommunikasjon. Med en helt ny produktportefølje i markedet mener vi det er rom for både videre resultatvekst og høyere multipler», sier aksjeanalytiker Olav Rødevand.

Den nylig vunne cellular-kontrakten med Garmin markerer den første store forbrukerplattformen på nRF91, mens demonstrasjonen av talemeldinger via satellitt sammen med Iridium, Deutsche Telekom og Toyota illustrerer konkrete bruksområder i et segment vi mener markedet foreløpig tillegger begrenset verdi.

NOD handles til 3,5x EV/Sales og 18x EV/EBITDA basert på 2027-estimater, under historiske nivåer til tross for akselererende vekst. Med flere vekstdrivere, økt strategisk verdi etter oppkjøpet av Silicon Labs og en ny produktportefølje i markedet ser vi et attraktivt forhold mellom oppside og risiko inn mot Q3-resultatene.

Odfjell Drilling (ODL)

Vi beholder Odfjell Drilling i oktoberporteføljen etter en oppgang på 9 prosent i september. Selv om implisitte riggverdier kan legge et visst tak på verdsettelsen, fortsetter selskapet å generere attraktiv kontantstrøm fra flåten. Odfjell Drilling handles fortsatt i den attraktive enden av sektoren på kontantstrømavkastning, med en forventet avkastning på 16–18 prosent i 2027–28.

Den langsiktige kontrakten for Deepsea Bergen med Vår Energi bekrefter samtidig den sterke etterspørselen på norsk sokkel og gir Odfjell Drilling god inntekts visibilitet i årene som kommer.

«Odfjell Drilling fortsetter å levere sterk kontantstrøm fra en høykvalitetsflåte. Kontrakten for Deepsea Bergen understreker samtidig det solide markedet på norsk sokkel og selskapets sterke posisjon blant oljeselskapene. Selv etter den gode kursutviklingen i september, ser vi fortsatt mer oppside og forventer vi at aksjonærene vil bli godt belønnet», sier aksjeanalytiker Marcus Monsen.

Scatec (SCATC)

Vi mener kursfallet på rundt 15 prosent siden Q1-rapporten er en overreaksjon, og ser dagens nivåer som et attraktivt inngangspunkt i Scatec.

På kort sikt er høyere kapitalkostnader og renter fortsatt den viktigste risikoen for lønnsomheten i prosjektene i ordrereserven. På lengre sikt forventer vi imidlertid at trenden med fallende kostnader vil fortsette.

Scatec legger frem Q3-resultater 30. oktober, og har historisk benyttet kvartalet til å gi en oppdatering på strategien. Basert på selskapets ordrereserve og byggeportefølje ser vi potensial for at de gjennomsnittlige årlige egenkapitalinvesteringene kan økes ytterligere. Historisk har markedet verdsatt vekst høyere når selskapets investeringskapasitet øker.

«Vi mener kursfallet siden Q1 er overdrevet. Med en estimert verdi på rundt 94 kroner per aksje for den produserende porteføljen og rundt 27 kroner per aksje for vekst, mener vi lite fremtidig vekst er priset inn på dagens nivåer. Det gir etter vårt syn et attraktivt forhold mellom risiko og potensiell avkastning», sier aksjeanalytiker Helene Tingvold i Pareto Securities.

Om modellporteføljen til Pareto Securities

Pareto Securities’ modellportefølje består normalt av mellom 6 til 10 norske aksjer. Porteføljen oppdateres med eventuelle endringer månedlig. Markedsrapporten for kunder sendes ut før åpning første handelsdag hver måned. Eventuelle endringer i den underliggende porteføljen kommenteres i rapportene. Porteføljen er ikke ment å være en modellportefølje for store institusjonelle investorer, da vår strategi vil være vanskelig å kopiere til prisene som er angitt med større midler. Resultatet bør derfor ikke sammenlignes med institusjonelle investorer.

Disclaimer:

Dette innlegget inneholder ikke profesjonell rådgivning, og skal ikke betraktes som investeringsrådgivning. Handel i verdipapirer medfører til enhver tid risiko, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Pareto Securities er verken rettslig eller økonomisk ansvarlig for direkte eller indirekte tap, eller andre kostnader som måtte påløpe ved bruk av informasjon i dette innlegget.

Se våre nettsider for mer informasjon og full disclaimer.