To endringer i Paretoporteføljen for september

Markedsutvikling i august

De globale aksjemarkedene steg i august, men måneden var preget av volatilitet. I USA fortsatte AI å være en viktig driver, samtidig som stigende lange renter og mer haukete signaler fra Federal Reserve la en demper på markedet. S&P 500 steg 2,6 %, Dow Jones 1,3 % og Nasdaq 3,9 %, mens STOXX Europe 600 steg 0,2 %.

Makrobildet var blandet, med svakere sysselsettingstall, men fortsatt inflasjonsbekymring. Dette bidro til store svingninger i rentemarkedet, og den amerikanske 30-årsrenten steg til sitt høyeste nivå siden 2007. Gull og sølv steg samtidig markant på økt bekymring rundt statsfinansene.

Geopolitisk var oppmerksomheten fortsatt rettet mot konflikten mellom USA og Iran og utviklingen i Hormuzstredet. Tanktrafikken bedret seg gradvis gjennom måneden, men angrepene fortsatte og den diplomatiske fremgangen var begrenset. Brent endte august opp 1,6 %.

I porteføljen var CMBTO sterkest med en oppgang på 12,9 %, mens ENVIP var svakest med en oppgang på 0,6 %.

Porteføljeoppdateringer for september 2026

Etter to endringer består Paretoporteføljen av følgende ti aksjer for september:

1. Aker BP (AKRBP)
2. Bakkafrost (BAKKA)
3. TECH (CMBTO)
4. DNB (DNB)
5. Endúr (ENDUR)
6. Envipco Holding (ENVIP)
7. Kongsberg Gruppen (KOG)
8. Nordic Semiconductor (NOD)
9. Odfjell Drilling (ODL)
10. Scatec (SCATC)

Aker BP (AKRBP) - Sterk kontantstrøm i vente

Pareto Securities beholder Aker BP i månedsporteføljen for september. Med mindre enn ett år igjen av et omfattende investeringsprogram, betydelig produksjonsvekst fra 2027 og fortsatt geopolitisk risiko i oljemarkedet, mener vi selskapet går inn i en periode med svært sterk fri kontantstrøm.

Vi er fortsatt skeptiske til raske løsninger på konflikten i Midtøsten og forventer at den geopolitiske risikopremien vil prege oljemarkedet en stund fremover. Vedvarende lavere flyt av olje og grass fra region, samt risikoen for at situasjonen forverrer seg i regionen, kan også løfte energiprisene betydelig fremover

Aker BP har nå mindre enn ett år igjen av et fire til fem år langt investeringsprogram på over USD 25 mrd. før skatt. Investeringene skal løfte produksjonen til rundt 525.000 fat oljeekvivalenter per dag fra midten av 2027. Når investeringene faller samtidig som nye, svært lønnsomme volumer kommer i produksjon, venter vi en kraftig økning i fri kontantstrøm.

«Aker BP nærmer seg slutten på en svært investeringsintensiv periode. Når investeringene faller og produksjonsvolumet øker ligger alt tilrette for at Aker BP skal levere en markant økning i kontantstrømmen. Vi ser betydelig potensial for høyere utbetalinger til aksjonærene fra 2027. Selskapet trenger ikke redusere gjelden så all fri kontantstrøm vil i teorien kunne betales rett ut til aksjonærene,» sier Tom Erik Kristiansen, aksjeanalytiker i Pareto Securities

Med Brent på USD 90 per fat i 2026 og USD 80 deretter estimerer vi en fri kontantstrømavkastning på henholdsvis 8 %, 14 %, 22 %, 14 % og 5 % i perioden 2026–2030. Årets nivå tilsvarer om lag dagens direkteavkastning, og vi mener utbetalingene kan økes gjennom ekstraordinære utbytter eller en ny utbyttepolitikk tettere knyttet til fri kontantstrøm.

Vi estimerer at Aker BP samlet kan betale ut rundt 55 % av dagens markedsverdi innen 2029 uten å øke netto gjeld. Kombinert med en solid balanse og lave produksjonskostnader på rundt USD 8 per fat oljeekvivalenter gjør dette også selskapet relativt robust ved lavere oljepriser.

Bakkafrost (BAKKA) - Verdsettelsesrabatten består

Bakkafrost beholdes i månedsporteføljen for september. Selv om Q2-resultatet kom svakere inn enn ventet, mener vi kursreaksjonen var overdrevet og at verdsettelsen fortsatt gir en betydelig buffer mot sammenlignbare selskaper.

Bakkafrost ga tilbake mesteparten av oppgangen i august etter at driftsresultatet i andre kvartal kom 33 % under konsensus. Aksjen endte likevel måneden opp 0,75 %. Etter vårt syn var kursreaksjonen etter Q2-tallene for kraftig, ettersom hoveddelen av resultatavviket kan knyttes til svakere prisoppnåelse på Færøyene, noe som ikke kan eller skal ekstrapoleres videre.

Selskapet gjør samtidig ytterligere tilpasninger i fôrmiksen, som etter ledelsens vurdering vil bidra til å holde kostnadene stabile inn i 2027. Vi mener derfor estimatene for 2027 står seg godt.

«Vi mener markedet reagerte for kraftig på Q2-resultatet. Med stabile kostnadsutsikter og en betydelig verdsettelsesrabatt har Bakkafrost fortsatt en av de mest attraktive bufferne blant selskapene vi følger i sektoren,» sier Henrik Longva Knutsen, analytiker i Pareto Securities.

Bakkafrost handles med rundt 30 % rabatt på EV/kg NTM sammenlignet med eget seksårssnitt, og med rundt 21 % rabatt til eget tiårssnitt på 24 måneders fremoverskuende P/E mot konsensus-estimater. Det gir fortsatt den største verdsettelsesbufferen blant sammenlignbare selskaper i sektoren.

CMB.TECH (CMBTO) - Sterk kontantstrøm og tydelig utbytteprofil

CMB.TECH steg 12,9 % i august, støttet av sterke underliggende markeder og en solid Q2-rapport. Med en verdsettelse på 0,85x NAV mener vi aksjen fortsatt handles med en attraktiv rabatt.

Q2-rapporten ga en viktig bekreftelse på investeringscaset. Selskapets utbytteambisjoner er blitt tydeligere samtidig som det omfattende investeringsprogrammet nærmer seg slutten. En utbetaling tilsvarende 50 % av rapportert EPS var bedre enn vi ventet og tilsvarer en løpende direkteavkastning på rundt 14 %.

«CMB.TECH nærmer seg slutten på en tung investeringsperiode, samtidig som kontantstrømmen styrkes og utbyttekapasiteten blir tydeligere. Med aksjen fortsatt på 0,85x NAV mener vi rabatten mot både underliggende verdier og sammenlignbare selskaper er for høy,» sier Eirik Haavaldsen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Samtidig er balansen på vei i riktig retning. For ett år siden hadde selskapet rundt USD 7 mrd. i netto gjeld og gjenværende capex, mot en markedsverdi på rundt USD 3 mrd. Inn i 2027 venter vi at netto gjeld reduseres til rundt USD 5 mrd., samtidig som resterende investeringsbehov blir marginalt.

Med mer enn 80 større tørrbulkskip er kontantstrømpotensialet betydelig. Dagens capesize-rater tilsier rundt USD 5,0 i fri kontantstrøm per aksje, og vi forventer at verdsettelsesrabatten gradvis reduseres inn mot 2027.

DNB (DNB) - Attraktiv verdsettelse og solid kapitalavkastning

DNB steg 4,6 % i august, marginalt svakere enn de større sparebankene i snitt. Vi beholder aksjen i månedsporteføljen for september og mener kombinasjonen av bedre marginutsikter, moderat verdsettelse og solide utbetalinger gir et attraktivt forhold mellom risiko og avkastning.

«Vi mener DNB tilbyr en attraktiv kombinasjon av bedre marginutsikter, solide kapitalutbetalinger og moderat risiko. Med begrenset estimatrisiko og en verdsettelse vi ikke oppfatter som krevende, ser vi fortsatt god støtte i aksjen,» sier Herman Zahl, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Vi tror andre kvartal markerte bunnen for netto rentemarginen. Gjennom andre halvår 2026 venter vi at resultatene får støtte fra reprisingseffektene etter den siste rentehevingen, samtidig som vi ser begrenset risiko for negative estimatrevisjoner herfra.

DNB handles til 11,4x P/E på våre 2027-estimater. Samtidig venter vi en kontant direkteavkastning på rundt 6 %, i tillegg til tilbakekjøp av aksjer tilsvarende rundt 2 %.

Vi beholder derfor DNB i månedsporteføljen som et solid bidrag til porteføljen med det vi vurderer som moderat risiko.

Endúr (ENDUR) - Attraktivt inngangspunkt

Endúr har gjort det rundt 10 % svakere enn sammenlignbare selskaper i august, til tross for et kvartal noe bedre enn ventet.

«Vi mener markedet har blitt for bekymret for veksten i 2027. Endúr har flere mulige drivere som kan avkrefte denne bekymringen, samtidig som verdsettelsen allerede reflekterer mye av usikkerheten,» sier Marcus Gavelli, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Ordrereserven innen infrastruktur er flat sammenlignet med samme periode i fjor, men dette skyldes i hovedsak kortere gjennomsnittlig kontraktsvarighet. Vår estimerte ordrereservedekning på 40 % er samtidig godt innenfor historiske normalnivåer.

Vi ser også flere potensielle triggere fremover. Segmentet Rehabilitation and Intersections har en uvanlig sterk anbudspipeline gjennom andre halvår 2026, samtidig som ledelsen har gjort det klart at selskapet forventer å levere prosjekter til datasenterindustrien fremover. En investeringsbeslutning for Salfjord-prosjektet kan gi ytterligere støtte.

Med en verdsettelse på 9x EV/EBITA for 2027e og en fri kontantstrømavkastning på 12 % mener vi inngangspunktet er attraktivt.

Envipco Holding (ENVIP) - Styrker posisjonen i Europa

Vi beholder Envipco i månedsporteføljen og mener markedet fortsatt ikke fullt ut reflekterer den kommersielle fremgangen i Europa. I Storbritannia har selskapet vunnet rundt 50 % av verdien på kontraktene som hittil er tildelt.

«Envipco har allerede vist sterk kommersiell fremgang i Storbritannia, og vi ser flere tegn til at utrullingen av pantesystemer kan drive nye ordre også i andre europeiske markeder. Hellas kan bli en særlig viktig trigger,» sier Fabian Jørgensen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Også utviklingen i Polen peker i positiv retning. Lokale rapporter tyder på at bruken av pantesystemet vokser raskere enn innsamlingskapasiteten, noe vi mener kan fremskynde bestillinger av pantemaskiner, særlig fra mindre dagligvare- og conveniencebutikker.

Den viktigste kortsiktige triggeren er likevel den pågående anbudsprosessen i Hellas. Lokale rapporter indikerer at Envipco kan sikre seg en markedsandel på over 50 %, noe som potensielt kan tilsvare ordre på EUR 50–100m.

Vi mener kombinasjonen av økende utrulling av pantesystemer og Envipcos sterke posisjon gir et attraktivt utgangspunkt videre.

Kongsberg Gruppen (KOG) – Står foran en sterk ordreperiode

Vi beholder Kongsberg Gruppen i månedsporteføljen og ser fortsatt på selskapet som det fremste kvalitetsnavnet innen europeisk forsvarsindustri. Samtidig nærmer vi oss høysesongen for nye ordre, med flere store kontraktstildelinger i sikte.

Vi mener forsvarssektoren fortsatt er underpriset. Flere ventede kontrakter kan løfte konsensusestimatene for ordreinngangen i 2026, samtidig som Kongsberg Gruppens mulighetsrom utvides utover missiler og luftvern. Arbeidet med å erstatte amerikansk forsvarsimport med europeisk produksjon åpner blant annet muligheter innen romfart og FSAD-programmet med Ukraina.

«Vi mener markedet fortsatt priser europeisk forsvarsopprustning som en kortsiktig oppgang, mens vi ser dette som starten på en reindustrialisering som kan vare i to tiår. Med økende ordremomentum og et stadig bredere mulighetsrom ser vi fortsatt betydelig oppside i Kongsberg Gruppen,» sier Fabian Jørgensen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Med utsikter til sterkere ordreinngang mener vi det fortsatt er rom for betydelig multippel-ekspansjon.

Nordic Semiconductor (NOD) - Sterk vekst og økte markedsandeler

Vi beholder Nordic Semiconductor i månedsporteføljen for september etter en oppgang på 4,7 % i august. Selskapet leverte et sterkt Q2-resultat og guidet Q3 over konsensus, men fikk begrenset uttelling i aksjemarkedet.

«Vi ser stadig bredere vekstdrivere i Nordic Semiconductor, både innen kort- og langdistanseprodukter. Samtidig tar selskapet markedsandeler og handler fortsatt under historiske verdsettelsesnivåer. Det gir etter vårt syn et attraktivt forhold mellom oppside og risiko,» sier Olav Rødevand, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Nordic Semiconductor leverte en omsetning på USD 219m i andre kvartal, opp 33 % fra året før. Det var syvende kvartal på rad med omsetning i øvre del av guidingen. Veksten var bred, med 25 % økning innen Consumer og 45 % innen Industrial & Healthcare, samtidig som bruttomarginen steg til 53 %. Inntektene fra long-range nær doblet seg til USD 15m.

Guidingen for tredje kvartal på USD 220–240m tilsvarer en vekst på 23–34 % og lå over konsensus på midtpunktet. En av de største konkurrentene, Silicon Labs vokste 18 % i Q2, og selskapene er nå like store målt i omsetning, Etter vårt syn peker dette mot fortsatt markedsandelsvekst for Nordic Semiconductor.

Odfjell Drilling (ODL) - Solid ordrebok og sterk kontantstrøm

Vi tar Odfjell Drilling inn i månedsporteføljen etter en bedre enn ventet normalisering på Deepsea Atlantic. Høy kontraktsdekning, en attraktiv riggflåte og sterk kontantstrøm gir etter vårt syn et godt utgangspunkt for aksjen fremover.

Odfjell Drilling har hentet seg raskere inn enn ventet etter BOP-hendelsen på Deepsea Atlantic. Den solide ordreboken gir god innteksts visibilitet, og flåten er fortsatt blant de foretrukne alternativene for kundene i Nordsjøen.

Selv om impliserte riggverdier kan legge et visst tak på verdsettelsen, mener vi dette er mindre relevant når selskapet evner å generere betydelig kontantstrøm fra riggene sine. Vi estimerer en fri kontantstrømavkastning på 17–18 % i 2027–28e som er helt i øvre ende av sektoren.

«Vi mener Odfjell Drilling kombinerer høy kontraktsdekning med en svært attraktiv riggflåte og sterk kontantstrøm. Det gir gode forutsetninger for fortsatt attraktive aksjonæravkastninger,» sier Marcus Monsen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Scatec (SCATC) - Kursfallet gir et attraktivt inngangspunkt

Vi mener kursfallet i Scatec på rundt 15 % siden Q1 2026 er en overreaksjon og ser dagens nivåer som et attraktivt inngangspunkt. Samtidig styrker økt oppmerksomhet rundt energisikkerhet og konkurransedyktige alternativer til tradisjonelle energikilder det langsiktige caset for fornybar energi.

«På kort sikt er høyere kapitalkostnader og renter den viktigste risikoen for lønnsomheten i prosjektene som ligger i ordreboken. På lengre sikt forventer vi fortsatt at kostnadene innen fornybar energi vil falle, samtidig som behovet for mer energisikkerhet bidrar til å styrke investeringscaset», sier Helene Tingvold, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

I Filippinene ble suspensjonen av spotmarkedet opphevet i begynnelsen av mai, og kraftprisene har siden holdt seg på høye nivåer.

Vi estimerer verdien av Scatecs produserende portefølje til rundt NOK 94 per aksje, i tillegg til rundt NOK 27 per aksje i verdi fra fremtidig vekst.

Om modellporteføljen til Pareto Securities

Pareto Securities’ modellportefølje består normalt av mellom 6 til 10 norske aksjer. Porteføljen oppdateres med eventuelle endringer månedlig. Markedsrapporten for kunder sendes ut før åpning første handelsdag hver måned. Eventuelle endringer i den underliggende porteføljen kommenteres i rapportene. Porteføljen er ikke ment å være en modellportefølje for store institusjonelle investorer, da vår strategi vil være vanskelig å kopiere til prisene som er angitt med større midler. Resultatet bør derfor ikke sammenlignes med institusjonelle investorer.

Disclaimer:

Dette innlegget inneholder ikke profesjonell rådgivning, og skal ikke betraktes som investeringsrådgivning. Handel i verdipapirer medfører til enhver tid risiko, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Pareto Securities er verken rettslig eller økonomisk ansvarlig for direkte eller indirekte tap, eller andre kostnader som måtte påløpe ved bruk av informasjon i dette innlegget.

Se våre nettsider for mer informasjon og full disclaimer.