Fire endringer i Paretoporteføljen for november

Markedsutvikling i oktober

De amerikanske aksjemarkedene utviklet seg blandet i oktober, preget av kursfall i AI-relaterte selskaper som følge av økende bekymring rundt finansieringen av AI-utbyggingen. S&P 500 falt 0,9 prosent og Nasdaq falt 5,3 prosent, mens Dow Jones steg 1,7 prosent.

Oppmerksomheten rundt AI skiftet fra etterspørsel til finansiering. Kredittbekymringer knyttet til CoreWeave og Metas økende kapitalbehov bidro til at halvlederindeksen SOX falt 15,4 prosent, selv om resultatene fra de store teknologiselskapene fortsatt viste sterk underliggende etterspørsel. Utviklingen førte til en sektorrotasjon snarere enn en bred markedsnedgang, med energi, konsumvarer, forsyning og helse blant sektorene som gjorde det best.

De makroøkonomiske nøkkeltallene var blandede. Kjerneinflasjonen i USA for september kom inn noe høyere enn ventet, mens BNP-veksten i tredje kvartal overrasket positivt på 3,4 prosent. Samtidig økte sysselsettingen med kun 29 000 personer, og arbeidsledigheten steg til 4,2 prosent. Den amerikanske sentralbanken holdt renten uendret som forventet, men åpnet for en mulig renteheving i desember.

Amerikanske statsobligasjoner styrket seg, og tiårsrenten falt 35 basispunkter etter hvert som bekymringer rundt AI og økonomisk vekst overskygget inflasjons- og budsjettbekymringene.

Geopolitisk var oppmerksomheten fortsatt rettet mot konflikten mellom USA og Iran. Økt risiko for en ny opptrapping bidro til høyere oljepriser, til tross for bedring i skipstrafikken gjennom Hormuzstredet. Brent-oljen steg 15,7 prosent i oktober, mens den europeiske STOXX Europe 600-indeksen steg 1,6 prosent.

Porteføljeoppdateringer for november 2026

Etter fire endringer består Paretoporteføljen av følgende elleve aksjer for november:

1. Aker BP (AKRBP)
2. Bakkafrost (BAKKA)
3. CMB.TECH (CMBTO)
4. DNB (DNB)
5. Endúr (ENDUR)
6. Kongsberg Maritime (KMAR)
7. Kongsberg Gruppen (KOG)
8. LINK Mobility (LINK)
9. Odfjell Drilling (ODL)
10. Vend Marketplaces (VEND)
11. Scatec (SCATC)

Aker BP (AKERBP)

Vi beholder Aker BP (AKRBP) i modellporteføljen for november etter en oppgang på 15 prosent i oktober. Aksjen har likevel steget betydelig mindre enn Equinor og Vår Energi hittil i år, noe vi mener gir et attraktivt forhold mellom risiko og potensiell avkastning.

– Aker BP ligger fortsatt rundt 30 prosentpoeng bak Equinor og Vår Energi hittil i år. Noe meravkastning er fortjent, siden begge har en større gassandel i et sterkt gassmarked, men ikke så mye. Aker BP har over 80 prosent av produksjonen i olje, og fremover ser vi relativt sett mer oppside i olje da gassprisene allerede er ekstremt høye, sier Tom Erik Kristiansen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Vi vurderer utsiktene for oljeprisen som positive de kommende ukene. Fokuset i markedet vil forbli på US/Iran krigen, der Trump lenge har indikert at han vurderer nye, større angrep. Et angrep vil kunne øke risikopremien som følge av faren for iransk gjengjeldelse mot energiinfrastruktur, mens markedet fortsatt har for få fat dersom et angrep uteblir. Et diplomatisk gjennombrudd fremstår som lite sannsynlig på kort sikt.

Samtidig leverte Aker BP et solid tredje kvartal, med uendrede prognoser for produksjon og investeringer. Yggdrasil og Valhall PWP-Fenris er i rute for produksjonsstart neste sommer.

– Investeringene halveres de neste to årene, mens produksjonen øker rundt 40 prosent til 525 000 fat per dag innen 2028. Vi forventer en gjennomsnittlig fri kontantstrømavkastning på over 12 prosent frem til 2030 på en oljepris på USD 80 per fat - ca 30 prosent under der prisene er i dag. Det gir grunnlag for betydelige utbetalinger til aksjonærene, samtidig som vi tror en eventuell transaksjon med ConocoPhillips vil bli godt mottatt av markedet, sier Kristiansen.

Bakkafrost (BAKKA)

Vi beholder BAKKA i novemberporteføljen som vårt toppvalg innen sjømat. Aksjen handles med 32 prosent rabatt til eget seksårssnitt på EV/kg (NTM), 25 prosent under snittet de siste tre årene og 21 prosent rabatt til eget tiårssnitt på 24m fwd P/E (11,2x mot 14,2x), noe som i seg selv gir god risk/reward.

Estimatrisikoen er dessuten lavere enn hos de norske oppdretterne: BAKKA rapporterer i DKK, som er knyttet til EUR, mens EUR/NOK på 10,3 gir langt større nedsiderisiko i Q4- og 2027-estimatene for f.eks. SalMar og Lerøy enn for BAKKA og Mowi.

BAKKA leverer dessuten mest vekst inn i et strammere marked: Konsensus har (før tallene) gruppevolum opp 7 prosent år over år i 2027, mot 0,5–1,8 prosent for Mowi, SalMar og Lerøy. Høyere smoltutsett i 2026 og 2027 gir også en spennende vekstreise inn i 2028.

– Fôrlager inn i Q2 2027 og større fleksibilitet enn konkurrentene til å endre fôrresepten bør dessuten bidra til å motvirke økende fôrkostnader i større grad enn hva norske konkurrenter evner. BAKKA står attpåtil utenfor EUs prisfiksingssak og får nå full effekt av å selge tollfritt inn i USA, mot 12,5 prosent toll for Norge og Chile. Stigende sjøtemperaturer i Chile gir i tillegg oppsidepotensial for lakseprisene over det neste halvåret, og BAKKA har ingen chilensk eksponering, sier Henrik Longva Knutsen, sjømatanalytiker i Pareto Securities.

CMB.TECH (CMBTO)

Vi beholder CMB.TECH i modellporteføljen for november, til tross for en nedgang på 5 prosent i oktober, inkludert utbytte, etter at ratene for capesize-skip falt fra rundt USD 50 000 per dag. Aksjen handles nå til rundt 0,75 ganger verdijustert egenkapital (NAV), og vi forventer en positiv Q3-rapport mot slutten av november.

Selv om gevinster fra skipsalg gjør resultatestimatene mer usikre, vil vi særlig følge med på utbytte og guidingen for fjerde kvartal. Vi estimerer et utbytte på USD 0,51 per aksje for Q3, mot konsensus på USD 0,56. Guidingen for Q4 kan indikere et utbytte på rundt USD 1 per aksje, betydelig over konsensus på USD 0,67. Det vil tilsvare en direkteavkastning på rundt 8 prosent for andre halvår, basert på en utbetalingsgrad på 50 prosent.

– CMB.TECH handles fortsatt med en betydelig rabatt til både sammenlignbare selskaper og underliggende verdier. Vi ser få grunner til at denne rabatten skal vedvare, og forventer at den reduseres inn i 2027. Samtidig styrkes balansen betydelig, med en forventet reduksjon i netto gjeld fra rundt USD 7 milliarder for ett år siden til rundt USD 5 milliarder i 2027, mens gjenværende investeringsforpliktelser faller til under USD 400 millioner, sier Eirik Haavaldsen, shippinganalytiker i Pareto Securities.

Med mer enn 80 større tørrlastskip har selskapet et betydelig kontantstrømpotensial. Basert på terminratene for tørrlast i 2027 og treårige timecharterrater for tankskip estimerer vi en fri kontantstrøm på rundt USD 1 milliard, noe som indikerer rundt 40 prosent oppside til konsensusestimatene for resultat per aksje.

DNB (DNB)

Vi beholder DNB Bank i modellporteføljen for november etter en oppgang på 1,7 prosent i oktober. Resultatet før tap på utlån, justert for finansielle poster, kom inn 3 prosent over konsensusforventningene i tredje kvartal. Gebyrinntektene var høyere og driftskostnadene lavere enn ventet, mens netto renteinntekter kom inn noe svakere. Vi forventer ytterligere vekst i netto renteinntekter i Q4, drevet av reprising av utlån og økt utlånsvolum.

DNB arrangerer kapitalmarkedsdag 10. november, hvor vi ser potensial for at banken hever sitt egenkapitalavkastningsmål til 15 prosent og presenterer mer ambisiøse kostnadsmål enn det markedet i dag legger til grunn. Konsensus forventer en årlig kostnadsvekst på 3 prosent i 2028 og gebyrinntektsvekst på 6 prosent, sistnevnte godt under bankens tidligere mål om over 9 prosent årlig vekst.

– Selv om forventningene trolig har økt noe i forkant av kapitalmarkedsdagen, mener vi DNB fortsatt er en attraktiv investering. Banken har potensial til å løfte lønnsomheten gjennom økte renteinntekter, god kostnadskontroll og videre vekst i gebyrinntektene. Med en P/E på 10,8 ganger forventet inntjening i 2028 og en direkteavkastning på 6 prosent, eller rundt 8 prosent inkludert aksjetilbakekjøp, mener vi verdsettelsen fortsatt er attraktiv, sier Herman Zahl, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Endúr (ENDUR)

Vi beholder Endúr i modellporteføljen for november etter en oppgang på 13,2 prosent i oktober.

Vi forventer økt klarhet rundt det nær rekordhøye antallet anbudsprosesser innen segmentene Rehabilitation og Intersections de kommende månedene. Samtidig vurderer vi konsensusestimatet for EBITA i tredje kvartal som godt innen rekkevidde. Kvartalsrapporten ventes også å gi mer innsikt i potensialet til det nyetablerte Avendur, som vi mener markedet foreløpig ikke priser inn noen verdi for.

– De nylige tilleggsoppkjøpene bidrar med rundt 5 prosent til estimert EBITA for 2027 og er gjennomført til multipler på omtrent halvparten av Endúrs egen verdsettelse. Med en verdsettelse på rundt 9–10 ganger forventet EBITA for 2027–2028 mener vi aksjen fortsatt er attraktivt priset. Samtidig tilsier en forventet gjeldsgrad på kun 0,3 ganger ved utgangen av 2026 at selskapet har betydelig kapasitet til ytterligere oppkjøp på kort sikt, sier Marcus Gavelli, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Kongsberg Maritime (KMAR)

Vi beholder Kongsberg Maritime i modellporteføljen for november. Vi mener markedets reaksjon på Q3-resultatene er vanskelig å forsvare. Justert EBITDA kom inn på linje med konsensus, mens ordreinngangen var 4 prosent høyere enn forventet, med en book-to-bill på 1,25x (1,39x for nybygg og 1,1x for ettermarkedet).

Vi estimerer at dagens ordrebok gir grunnlag for rundt 10 prosent oppside til konsensusestimatene for EBITDA i 2027, selv uten noen vesentlig bedring i ettermarkedet. Samtidig har ordreinngangen ved verftene økt med 31 prosent hittil i år, noe som gir et solid grunnlag for etterspørselen etter utstyr i 2027.

– Vi mener markedet undervurderer inntjeningspotensialet i Kongsberg Maritime. Ordreboken gir allerede god dekning for 2027, og den sterke utviklingen i verftsordrer understøtter utsiktene til videre vekst. Til tross for dette handles aksjen til kun 14 ganger vårt estimat for resultat per aksje i 2027, sammenlignet med rundt 21 ganger for Wärtsilä og Alfa Laval. Vi mener denne verdsettelsesrabatten er vanskelig å forsvare, sier Fabian Jørgensen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Kongsberg Gruppen (KOG)

Vi tar inn Kongsberg Gruppen i modellporteføljen for november etter en sterk Q3-rapport, som ga betydelig bedre inntektssynlighet for 2027. Selv om konsensusestimatene har økt etter rapporten, tilsier dagens ordrebok en estimert dekning på 78 prosent for 2027, mot kun 62 prosent for 2026 på samme tidspunkt i fjor.

Vi ser potensial for ytterligere oppjusteringer når Kongsberg Gruppen nå går inn i den sesongmessig sterke ordreperioden i november og desember. Nye kontrakter kan bidra til å styrke en allerede solid ordrebok ytterligere.

– Blant de viktigste mulighetene fremover er en dansk JSM-kontrakt med en potensiell verdi på opptil NOK 12 milliarder, forutsatt lagernivåer på linje med Tyskland. I tillegg ser vi muligheter knyttet til en felles norsk-polsk anskaffelse av antidronesystemer (C-UAS) under SAFE-rammeverket, hvor det allerede er søkt om finansiering. Sistnevnte kan bli særlig betydningsfull i lys av Kongsberg Gruppens nylige SAN-kontrakt i Polen på NOK 16 milliarder og muligheten til å bygge videre på en eksisterende systemarkitektur, sier Fabian Jørgensen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Link Mobility (LINK)

Vi beholder LINK Mobility i modellporteføljen for november i forkant av Q3-rapporten. Vi forventer en organisk vekst i bruttoresultatet på 5 prosent år over år, opp fra 2 prosent i Q2, og ser dette som den viktigste potensielle kursdriveren for aksjen.

Verdien av nye kontrakter de siste tolv månedene var ved utgangen av Q2 på NOK 184 millioner, opp 16 prosent år over år. Samtidig øker andelen CPaaS-kontrakter, mens netto inntektsbevaring (NRR) har passert 100 prosent for første gang siden fjerde kvartal 2024. Q2 viste allerede positiv organisk vekst og redusert kundefrafall, og vi forventer at Q3 vil bekrefte at flere kontrakter konverteres til aktive kundeløsninger. Dette vil samtidig underbygge vår vurdering av at utfordringene i Q4 2025 var kundespesifikke fremfor strukturelle. Vi estimerer en justert EBITDA på NOK 264 millioner, tilsvarende en margin på 55 prosent, opp 6 prosentpoeng år over år.

De strukturelle vekstdriverne er fortsatt intakte, med økende bruk av A2P-meldinger i Kontinental-Europa, en større andel CPaaS-produkter med rundt dobbelt så høy bruttomargin som tradisjonelle SMS-tjenester, samt videre vekst gjennom oppkjøp. CPaaS utgjør nå rundt 40 prosent av kontraktsverdien vunnet de siste tolv månedene, mot 8 prosent av bruttoresultatet i samme periode. Selskapet har også gjennomført tre mindre oppkjøp i 2026.

– Vi mener LINK Mobility fortsatt er attraktivt priset sammenlignet med nærmeste konkurrent. Aksjen handles til en forventet fri kontantstrømavkastning på rundt 10 og 12 prosent for henholdsvis 2027 og 2028, mot 6 og 7 prosent for Sinch. Denne verdsettelsesrabatten mener vi er vanskelig å forsvare, særlig ettersom vi forventer at LINK vil fortsette å vokse raskere enn Sinch. Med bedring i den organiske veksten, økende CPaaS-andel og god kostnadskontroll ser vi fortsatt et attraktivt potensial i aksjen, sier Olav Rødevand, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Odfjell Drilling (ODL)

Vi beholder Odfjell Drilling i modellporteføljen for november etter en oppgang på 9 prosent i oktober. Selv om aksjen har hatt en sterk utvikling den siste tiden og underliggende riggverdier kan legge et visst tak på verdsettelsen, fortsetter selskapet å generere solid kontantstrøm fra flåten. Med en forventet fri kontantstrømavkastning på 15–16 prosent i 2027–2028 fremstår aksjen fortsatt som attraktivt priset sammenlignet med resten av sektoren.

Etter den nylige forlengelsen av Deepsea Atlantics kontrakt med Equinor ut 2027 har hele flåten nå faste kontrakter gjennom 2027. Dette gir god forutsigbarhet for fremtidige kontantstrømmer og legger til rette for økte utbyttebetalinger.

– Odfjell Drilling har nå svært god kontraktsdekning, noe som gir høy forutsigbarhet for inntjeningen de kommende årene. Kombinert med sterk kontantstrøm, utsikter til økende utbytter og eksponering mot et solid norsk boremarked mener vi aksjen fortsatt har et attraktivt avkastningspotensial, sier Marcus Monsen, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Vend Marketplaces (VEND)

Vi tar inn Vend i modellporteføljen for november etter det vi vurderer som en sterk Q3-rapport, der EBIT kom inn henholdsvis 13 og 5 prosent over Pareto Securities' og konsensus' forventninger. Til tross for solide resultater har aksjen fortsatt å utvikle seg svakt, noe som har økt verdsettelsesrabatten til rundt 20–30 prosent sammenlignet med sammenlignbare selskaper, basert på forventede multipler for 2027 og 2028.

Kvartalsrapporten styrket vår tro på investeringscaset, særlig gjennom kostnadsreduksjoner som overgår forventningene, ytterligere tegn til bedring i Blocket og en sterkere resultatutvikling enn ventet i Adevinta. Samtidig forventer vi at økt kapitaldistribusjon til aksjonærene vil bidra positivt. Vend har innkalt til ekstraordinær generalforsamling for å søke fullmakt til tilbakekjøp av inntil 10 prosent av utestående aksjer, noe som legger til rette for videre tilbakekjøp i 2027.

– Vi mener markedet i begrenset grad reflekterer den positive utviklingen i selskapet. Justert for bokført verdi av eierandelen i Adevinta handles Vend til en forventet fri kontantstrømavkastning på henholdsvis 7 og 9 prosent for 2027 og 2028. Kombinert med kostnadsforbedringer, økt lønnsomhet og muligheten for ytterligere aksjetilbakekjøp ser vi fortsatt et attraktivt forhold mellom risiko og potensiell avkastning, sier Olav Rødevand, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Scatec (SCATC)

Vi mener kursfallet på rundt 16 prosent etter forrige måneds negative nedjustering av guidingen er en overreaksjon, og ser dagens kursnivå som et attraktivt inngangspunkt i Scatec.

Omleggingen av reservemarkedet på Filippinene er fortsatt forbundet med usikkerhet, men inntektsmiksen, avbøtende tiltak og behovet for et velfungerende reservemarked begrenser etter vårt syn nedsiderisikoen i estimatene. Vi legger til grunn at prisene vender tilbake til nivåene før 2026 når markedet åpner igjen, og at de langsiktige konsekvensene blir begrensede, i tråd med Scatecs egne forventninger.

– Scatec doblet målet for gjennomsnittlige årlige egenkapitalinvesteringer til NOK 2 milliarder i sin strategioppdatering. Vi verdsetter den produserende porteføljen til rundt NOK 95 per aksje, med en årlig verdiskaping fra vekst på over NOK 10 per aksje ved selskapets avkastningsmål. Med en rabatt på over 10 prosent til verdijustert egenkapital (NAV) mener vi markedet er for pessimistisk til utviklingen på Filippinene, før vi tillegger veksten noen verdi, sier Helene Tingvold, aksjeanalytiker i Pareto Securities.

Om modellporteføljen til Pareto Securities

Pareto Securities’ modellportefølje består normalt av mellom 6 til 11 norske aksjer. Porteføljen oppdateres med eventuelle endringer månedlig. Markedsrapporten for kunder sendes ut før åpning første handelsdag hver måned. Eventuelle endringer i den underliggende porteføljen kommenteres i rapportene. Porteføljen er ikke ment å være en modellportefølje for store institusjonelle investorer, da vår strategi vil være vanskelig å kopiere til prisene som er angitt med større midler. Resultatet bør derfor ikke sammenlignes med institusjonelle investorer.

Disclaimer:

Dette innlegget inneholder ikke profesjonell rådgivning, og skal ikke betraktes som investeringsrådgivning. Handel i verdipapirer medfører til enhver tid risiko, og historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Pareto Securities er verken rettslig eller økonomisk ansvarlig for direkte eller indirekte tap, eller andre kostnader som måtte påløpe ved bruk av informasjon i dette innlegget.

Se våre nettsider for mer informasjon og full disclaimer.